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外資投行300年簡(jiǎn)史

發(fā)布時(shí)間：2015-10-16 15:07:34

百年華爾街的主流是由摩根，高盛這些古老的名字主宰的。這些歷史悠久的權(quán)勢(shì)集團(tuán)見證了一個(gè)金融帝國(guó)的起伏跌宕，他們的一舉一動(dòng)都操控價(jià)值上百億美元的大宗并購(gòu)，影響商業(yè)巨頭、企業(yè)財(cái)團(tuán)重大商業(yè)決策。尤其是20世紀(jì)后半期以來，隨著全球化和金融市場(chǎng)一體化的浪潮，這些金融巨擎的手更是時(shí)不時(shí)掀起資本市場(chǎng)的驚濤駭浪，從而成為無數(shù)聰明而野心勃勃的年輕人頂禮膜拜，爭(zhēng)相追逐的對(duì)象。除了高定服裝，拉菲，私人會(huì)所這些常被街頭小報(bào)被過度渲染的浮華外，常青藤名校，不知疲倦的高強(qiáng)度工作，冷靜乃至冷酷的快速?zèng)Q策，操控巨額資金和企業(yè)生死的快感可能是這個(gè)行業(yè)更貼切的肖像。

這個(gè)群體有個(gè)共同的名字—“投資銀行家”。理解現(xiàn)代金融資本市場(chǎng)，從理解華爾街的投資銀行開始。Historyasmirror。以史為鏡，也許可以正未來之衣冠。

獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束的時(shí)候，聯(lián)邦政府面對(duì)的是個(gè)債務(wù)纏身的爛攤子。為戰(zhàn)爭(zhēng)欠下的各類負(fù)債達(dá)到2700萬美元，支付貨幣五花八門。為了改善混亂脆弱的財(cái)政狀況，33歲的財(cái)政部長(zhǎng)漢密爾頓設(shè)計(jì)了一個(gè)大膽的方案：以美國(guó)政府的信用為擔(dān)保，統(tǒng)一發(fā)行新的國(guó)債來償還各種舊債。

投資銀行業(yè)務(wù)始于有價(jià)證券的承銷

在300多年前，這種現(xiàn)代最司空見慣的“以舊換新”的債券融資實(shí)屬超前妄為。為了使得債券的發(fā)行籌資能夠順利進(jìn)行，大量的“掮客”涌入，充當(dāng)了發(fā)行人（政府）和投資者之間的橋梁—他們尋找投資者，并負(fù)責(zé)將債券以特定的價(jià)格賣給投資者。這些人有傳統(tǒng)的銀行家，投機(jī)商，和形形色色的交易者。這些掮客在債券發(fā)行的條件甚至定價(jià)方面都起到重要的作用。

債券市場(chǎng)的發(fā)展為新生的美國(guó)提供了強(qiáng)大的資金支持，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以一日千里的速度在發(fā)展，反過來又推動(dòng)了資本市場(chǎng)的空前活躍。在這個(gè)過程中，新大陸第一代“投資銀行家”的雛形開始形成。

在隨后的幾十年里，美國(guó)版圖不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)對(duì)交通運(yùn)輸?shù)男枨笫沟瞄_鑿運(yùn)河和修建鐵路成為最迫切的需要。單獨(dú)的企業(yè)個(gè)人顯然沒有能力承擔(dān)這些大型項(xiàng)目所需要的巨額資本。面對(duì)公眾的籌資（IPO）和股份公司因而走上歷史舞臺(tái)，現(xiàn)代意義上的投資銀行業(yè)就此拉開帷幕—早期的投資銀行家們通過為承銷有價(jià)證券，將投資者手中的財(cái)富集聚起來，為實(shí)業(yè)家們提供項(xiàng)目融資。

初生的美利堅(jiān)合眾國(guó)很快就看到了金融資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大推動(dòng)力：美國(guó)以超乎想象的速度完成了工業(yè)化進(jìn)程，培育了像卡耐基鋼鐵公司這樣的超級(jí)企業(yè)。到1900年，美國(guó)已經(jīng)取代英國(guó)成為世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。

連漢密爾頓可能都沒有想到，他的這一設(shè)計(jì)，使得美利堅(jiān)合眾國(guó)的發(fā)展從一開始就帶著金融資本的基因，并創(chuàng)造了一個(gè)至今未衰的金融資本世代。那些從承銷債券，股票，和各種票據(jù)起家并累積了大量財(cái)富和人脈的金融家們從此在世界歷史的舞臺(tái)上翻云覆雨。

J.P摩根帶來了企業(yè)并購(gòu)重組

鐵路的發(fā)展產(chǎn)生了第一批現(xiàn)代股份制企業(yè)—企業(yè)的所有者（股東）和經(jīng)營(yíng)者（管理層）分離。雖然股份制公司在項(xiàng)目籌融資上的好處顯而易見，但在缺乏有效公司治理和法律監(jiān)管的情況下，鐵路股票的發(fā)行成了一夜暴富的投機(jī)工具，千奇百怪的鐵路公司資本結(jié)構(gòu)，惡性的重復(fù)建設(shè)和價(jià)格戰(zhàn)使得19世紀(jì)中后期的鐵路工業(yè)成為名符其實(shí)的蠻荒叢林，全國(guó)大大小小的鐵路公司有幾百上千家，混亂無序的橫貫著新大陸。

J.P.摩根的出現(xiàn)改變了這一切。有著新英格蘭貴族血統(tǒng)的摩根是華爾街傳奇的標(biāo)志。他高大穩(wěn)重，頭發(fā)一絲不茍的向后梳，露出寬闊的額頭和一雙象鷹隼一樣炯炯的眼睛—好萊塢最經(jīng)典的商戰(zhàn)片《華爾街》（1987）中，道格拉斯飾演的戈登.蓋柯就梳著摩根式的大背頭。這個(gè)發(fā)型后來被無數(shù)人趨之如騖，視為華爾街標(biāo)志性的形象。

進(jìn)入華爾街后，J.P摩根開始著手一項(xiàng)整合美國(guó)鐵路系統(tǒng)的計(jì)劃。他出面策劃了一系列的公司并購(gòu)和重組，通過并購(gòu)重組，效益低下的小公司以合理的價(jià)格被收購(gòu)，而大的鐵路公司實(shí)力大為增強(qiáng)。美國(guó)的鐵路行業(yè)進(jìn)入一個(gè)前所未有的良性有序經(jīng)營(yíng)時(shí)代。紐約中央鐵路，賓夕法尼亞鐵路，巴爾的摩鐵路，伊利鐵路等樞紐干線和其支線逐漸形成一張鐵路網(wǎng)，使得這個(gè)遼闊大陸成為一個(gè)統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)體，開創(chuàng)了不可置信的繁榮時(shí)代。

1900年，摩根再次出面組織了了巨型的財(cái)團(tuán)（syndicate），開始對(duì)美國(guó)的鋼鐵行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組。1年后，資本金達(dá)到14億美元的美國(guó)鋼鐵公司成立了，而當(dāng)年美國(guó)全國(guó)的財(cái)政預(yù)算也不過5億美元左右。得益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和專業(yè)分工的巨大優(yōu)勢(shì)，美國(guó)鋼鐵公司迅速的成為國(guó)際鋼鐵業(yè)的壟斷者，一度控制了美國(guó)鋼產(chǎn)量的65%，左右全球鋼鐵的生產(chǎn)和價(jià)格。

資本對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用日益顯著。作為金融市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間最重要的媒介，投資銀行家在美國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的分量舉足輕重。企業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)重組從此也成為投資銀行業(yè)務(wù)的重頭戲之一。

1933年是個(gè)分水嶺：投資銀行和商業(yè)銀行的分離

19世紀(jì)末20世紀(jì)初是華爾街的第一次盛宴。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的持續(xù)繁榮使得華爾街成為名副其實(shí)的金礦。這一時(shí)期，金融巨頭們扮演者上帝的角色，他們是最大的商業(yè)銀行，吸收了大部分的居民存款，同時(shí)，他們又是最大的投資銀行家，壟斷著證券承銷經(jīng)紀(jì)，企業(yè)融資，企業(yè)兼并收購(gòu)這些利潤(rùn)豐厚的“傳統(tǒng)項(xiàng)目”。由于沒有任何法律監(jiān)管的要求，商業(yè)銀行的存款資金常常會(huì)以內(nèi)部資金的方式流入投資銀行部門的承銷業(yè)務(wù)。巨額的資金很容易催生股市泡沫，然后引發(fā)更大的資金流入。然而，一旦股市動(dòng)蕩或者有債務(wù)違約，儲(chǔ)戶的資金安全就會(huì)受到很大的威脅。

1929年10月開始的經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致大規(guī)模的股市崩盤和銀行倒閉（沒錯(cuò)，就是你小時(shí)候聽說過的萬惡的資本家寧可將牛奶倒掉也不肯救濟(jì)窮人的那個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)），許多普通家庭的儲(chǔ)蓄一夜之間化為烏有。為了穩(wěn)定資本市場(chǎng)，防止證券交易中的欺詐和操縱行為，保障存款人的資產(chǎn)安全，美國(guó)國(guó)會(huì)在1933年6月1日出臺(tái)了至今影響深遠(yuǎn)《格拉斯-斯蒂格爾法案》（Glass-Steagall Act）[正式官方名字是《1933年銀行法》(BankingAct of 1933)]，規(guī)定銀行只能選擇從事儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)（商業(yè)銀行）或者是承銷投資業(yè)務(wù)（投資銀行）。這也意味著商業(yè)銀行被證券發(fā)行承銷拒之門外，而投資銀行不再允許吸收儲(chǔ)戶存款。根據(jù)法案，J.P.摩根被迫將自己的投資業(yè)務(wù)部門分離出來，成立了摩根斯坦利公司。緊接著，第一波士頓公司正式成立，雷曼兄弟，高盛都選擇了他們擅長(zhǎng)的投資銀行業(yè)務(wù)。“投資銀行”這個(gè)名字正式進(jìn)入金融行業(yè)的辭典中?，F(xiàn)代投資銀行業(yè)的歷史之門從此開啟。

時(shí)代變了，投資銀行需要變化

對(duì)于剛剛獨(dú)立的投資銀行業(yè)來說，1930到1950年代算得上是生不逢時(shí)。大蕭條的余悸猶在，市場(chǎng)冷冷清清，羅斯福和杜魯門政府顯然對(duì)在資本市場(chǎng)“興風(fēng)作浪”的金融冒險(xiǎn)家們沒有太多好感，政府對(duì)銀行證券業(yè)的監(jiān)管一再加強(qiáng)。幸好戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)催生了大量資金需求，國(guó)債和國(guó)庫券的發(fā)行使得投資銀行業(yè)度過這一段艱難的日子。為了生存，投資銀行家們甚至只得屈尊進(jìn)入不那么“上流”的證券零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在此期間，以零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的美林證券迅速崛起。

隨著戰(zhàn)后美國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的高潮，19660年代的華爾街迎來自己的又一個(gè)黃金時(shí)代，承銷和并購(gòu)業(yè)務(wù)源源而來。與此同時(shí)，社會(huì)財(cái)富的急速累積催生了大量共同基金。隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的建立，養(yǎng)老基金也開始大量的進(jìn)入市場(chǎng)。人壽保險(xiǎn)公司的資金實(shí)力在同一時(shí)期也快速發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)上開始形成巨大的買方力量。隨著資金量的增長(zhǎng)，買方漸漸不再滿足投行所提供的單調(diào)的權(quán)益證券和固定收益證券。不同風(fēng)格的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口，風(fēng)險(xiǎn)收益，和投資組合提出了更多的不同要求，投資銀行家們必須適應(yīng)這一趨勢(shì)，開發(fā)新的金融產(chǎn)品成為生存所需要的技能。

交易導(dǎo)向型的投資銀行和金融創(chuàng)新

直到上個(gè)世紀(jì)70年代，證券承銷（尤其是IPO）仍是投行的主營(yíng)業(yè)務(wù)，做頂級(jí)承銷商仍是這個(gè)行業(yè)至高無上的榮譽(yù)。不過，時(shí)代的風(fēng)向已經(jīng)開始變化。客戶導(dǎo)向型的投資銀行開始向交易導(dǎo)向型的金融服務(wù)商轉(zhuǎn)變。

交易需求有時(shí)候來自客戶。比如為了保證自己承銷的各種證券（股票，債券，票據(jù)，期貨，期權(quán)）流動(dòng)性，投行需要在二級(jí)市場(chǎng)上為它們“造市”（market making）。另外，投行的大客戶（包括企業(yè)和各種機(jī)構(gòu)投資者）也常常要求投行幫助他們買入或者出售大宗證券。通過這種頻繁的買入賣出，投行賺取交易的“買賣價(jià)差”，同時(shí)也極大的增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

另外的交易需求來自自營(yíng)業(yè)務(wù)。早期的投行主要是金融行業(yè)的“賣方”—即幫助企業(yè)出售金融資產(chǎn)來募集資金。以零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)起家的美林公司在71年成為華爾街第一家上市的投行后，摩根斯坦利和高盛也逐漸打破行業(yè)慣例，成為公眾公司。投行的資本金因此普遍大幅提高，催生了自營(yíng)賬戶資產(chǎn)管理的需要。另一方面，隨著財(cái)富積累，客戶方也越來越多的對(duì)投行提出了資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)要求。這些傳統(tǒng)的“買方”業(yè)務(wù)（如何用資金購(gòu)買合適的金融資產(chǎn)）漸漸演變成了投行業(yè)務(wù)的重要組成部分。到1990年代中期，曾經(jīng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的承銷和傭金收入已經(jīng)下降到美國(guó)整個(gè)投行業(yè)收入的25%不到，而以各種有價(jià)證券交易為主的自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入上升到50%以上。

金融產(chǎn)品的日漸增多和投資者結(jié)構(gòu)的日漸復(fù)雜，市場(chǎng)的波動(dòng)性成為了華爾街的最大困擾。保守型的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司是債券市場(chǎng)最大客戶，他們對(duì)于債權(quán)人的財(cái)務(wù)狀況日益謹(jǐn)慎，對(duì)資金的安全提出了更高的要求。利率掉期（swap）因此被運(yùn)用在債券市場(chǎng)上來對(duì)抗利率風(fēng)險(xiǎn)。接著，貨幣掉期也開始被運(yùn)用在跨國(guó)的債券交易中來抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)。

另一項(xiàng)影響更為深遠(yuǎn)的金融創(chuàng)新則是資產(chǎn)證券化。1960年代后期，美國(guó)快速增長(zhǎng)的的中產(chǎn)階級(jí)對(duì)于自有房產(chǎn)的需求帶動(dòng)了房產(chǎn)的抵押貸款。為了滿足不斷擴(kuò)大的房貸資金需求，兩大房產(chǎn)抵押機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”需要更多的籌資手段（又稱“聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)”（Finnie Mae）和“政府抵押貸款協(xié)會(huì)”(GinnieMae)）。銀行家們因此設(shè)計(jì)出了一種叫“轉(zhuǎn)手證券”（pass-through security）的衍生產(chǎn)品.這種債券的發(fā)行用住房抵押貸款的利息來償付債券人。如此一來，整個(gè)房地產(chǎn)借貸市場(chǎng)的流動(dòng)性大為改善，直接帶動(dòng)了房產(chǎn)和債券市場(chǎng)的雙重繁榮。

這個(gè)被稱為“證券化”的金融工具迅速的流行起來，任何債券，項(xiàng)目，應(yīng)收賬款，收費(fèi)類資產(chǎn)，甚至版稅收入……都可以通過證券化的形式獲得融資。在隨后的幾十年中，林林總總的商業(yè)機(jī)構(gòu)，形形色色的投資者，還有投資銀行家們都以前所未有的熱情投入到證券化的浪潮中。華爾街因此產(chǎn)生了一句諺語，叫“如果你有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”。和證券化有關(guān)的各類產(chǎn)品良莠不齊，紛紛粉墨登場(chǎng)。（一句題外話，2007年引起全球金融海嘯的次貸產(chǎn)品，本質(zhì)上也是證券化的一個(gè)產(chǎn)物）

時(shí)代在變化，一杯威士忌，一根雪茄，個(gè)人魅力主宰的投資銀行將要漸漸從歷史舞臺(tái)隱退。更為專業(yè)化，技術(shù)化，數(shù)量化的時(shí)代要來臨了。

在撒切爾夫人強(qiáng)硬的自由主義的執(zhí)政理念下，1980年代的英國(guó)首先實(shí)施了被稱為“大爆炸”的金融改革—分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制被打破，金融保護(hù)主義結(jié)束，固定傭金制被取消。華爾街突然發(fā)現(xiàn)，倫敦又成了了自己可怕的敵人。尤其在國(guó)際債券市場(chǎng)上，倫敦交易所已經(jīng)占據(jù)了先機(jī)，浮動(dòng)利率票據(jù)，部分支付債券，可替換債券……眼花繚亂的品種被開發(fā)出來，滿足投融資多樣化的需求。緊接著，日本，加拿大等國(guó)家紛紛放松金融管制。

羅納德·里根的上臺(tái)終于讓華爾街的銀行家們松了一口氣。規(guī)定了利率上限的Q條款被取消，利率徹底市場(chǎng)化，415條款的實(shí)施加快了證券發(fā)行的程序，銀行跨州經(jīng)營(yíng)的限制被打破，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)被有條件的允許進(jìn)行全能銀行業(yè)務(wù)。金融改革的十年的成效很快將要體現(xiàn)。

美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，“垃圾債券”(junk bond)和杠桿收購(gòu)(LBO)給了傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)大展宏圖的機(jī)會(huì)。陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)的債券通常被稱為“垃圾債券”（junk bond）。長(zhǎng)期以來，它們?cè)谑袌?chǎng)上乏人問津，因此價(jià)格極低。一個(gè)叫邁克爾.密爾肯的投資銀行家意識(shí)到，這些看上去一文不值的債券的收益率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償所需要的回報(bào)率，沒有比這更好的投資機(jī)會(huì)了。更重要的是，對(duì)于那些缺乏現(xiàn)金流的新技術(shù)公司（通訊，信息，生物醫(yī)藥等等）來說，可以通過發(fā)行垃圾債券給風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來融資。在資本的助力下，新興的產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，創(chuàng)新成為美國(guó)公司的標(biāo)志。美國(guó)有線新聞網(wǎng)(CNN)正是這一金融產(chǎn)品的代表作之一。

此外，曾在20世紀(jì)六七十年代風(fēng)靡一時(shí)的集團(tuán)公司開始顯現(xiàn)出“大而無當(dāng)”的趨勢(shì)。由管理層主導(dǎo)的私有化風(fēng)潮席卷了整個(gè)企業(yè)界。在這波被稱為杠杠收購(gòu)（LBO）的熱潮中，垃圾債券充當(dāng)了管理層最好的朋友—通過發(fā)行垃圾債券融資，然后收購(gòu)公司股權(quán)，公司成為高負(fù)債的非上市企業(yè)。投資銀行家們大顯身手，他們收取普通債券的兩倍以上的高額承銷費(fèi)用，抽取巨額的傭金，同時(shí)利用自己的信息優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)交易中上翻手為云覆手為雨。

這像是一個(gè)黃金遍地的時(shí)代。華爾街的投資銀行家們發(fā)現(xiàn)自己同時(shí)成了全球金融自由化的寵兒。旨在發(fā)展中國(guó)家債務(wù)重組的可轉(zhuǎn)換債券（布雷迪債券）的發(fā)行創(chuàng)造了一個(gè)龐大的新興市場(chǎng)，東歐，亞洲，和拉丁美洲國(guó)企私有化的浪潮急切的需要投行的牽針引線。更令人心跳加速的是，在美國(guó)之外的其他主要資本市場(chǎng)上，投行發(fā)現(xiàn)自己不再受到分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制。全球化提供了前所未有的舞臺(tái)，銀行家們成了無所不能的上帝：從兼并收購(gòu)到資產(chǎn)管理，從財(cái)務(wù)咨詢到證券清算，從承銷發(fā)行到資金借貸，從權(quán)益產(chǎn)品到固定收益產(chǎn)品，從大宗商品到衍生品……

20世紀(jì)80到90年代的投行毫無疑問是金融行業(yè)的主宰。

投行文化與MBA的興起

高盛和摩根斯坦利這樣的公司已經(jīng)將觸角伸到了世界的每個(gè)角落，他們所代表的投行精英文化也隨之為世界熟悉。高盛在1960年代首開招收MBA學(xué)生的先例。哈佛，沃頓，芝加哥，哥倫比亞，斯坦福……頂尖名校的最優(yōu)秀的學(xué)生被招募進(jìn)投行。在華爾街，時(shí)間比金錢寶貴。投行不吝為他們的員工提供最好的物質(zhì)享受。年輕的銀行家們衣冠楚楚，乘頭等艙，住奢華的酒店。另一個(gè)方面，他們每天睡4-5個(gè)小時(shí)，瘋狂的工作，在全球各地飛來飛去卻沒有時(shí)間和閑情逸致欣賞一下當(dāng)?shù)氐?風(fēng)景。

極富誘惑力的薪酬，和各界甚至各國(guó)商業(yè)精英接觸合作的機(jī)會(huì)，和最聰明的人共事的挑戰(zhàn)性—這一切都吸引著更多野心勃勃的年輕人。MBA項(xiàng)目象雨后春筍一樣的在全球的商學(xué)院被推廣開來，常青藤名校的入門券成為通往成功的魔力杖。有趣的是，中國(guó)一直講究“書中自有黃金屋，書中自有顏如玉”，這種古老的東方價(jià)值觀和最“資本主義“的華爾街精神竟然以一種奇怪的方式被融合在一起。

80到90年代是投資銀行家記憶深刻的一段時(shí)光。有關(guān)金錢的的傳奇不斷涌現(xiàn)。華爾街的紙醉金迷衣鬢香影也成為這個(gè)浮華世代的一個(gè)素描像。在巨大的金錢誘惑前，關(guān)于道德的拷問也在不斷涌現(xiàn)。杠桿收購(gòu)的大玩家伊凡.博思基（Ivan Boesky）1986年被控內(nèi)幕交易鋃鐺入獄。第二年，剛拿到5.5億美金年終分紅的垃圾債券之父邁克爾.密爾肯(Michael Meken)也被牽連入獄?！堕T口的野蠻人》中描述的管理層和投行家們搶奪納貝斯克公司的爾虞我詐的金錢游戲在不斷上演【暢銷書《門口的野蠻人》就是講這個(gè)時(shí)代最驚心動(dòng)魄的一次收購(gòu)戰(zhàn)（管理層和幾方競(jìng)標(biāo)人搶奪納貝斯克公司的控制權(quán)）】。

作為這個(gè)時(shí)代的注腳，奧斯卡影帝邁克爾·道格拉斯在影片《華爾街》中，留下了兩句不朽的臺(tái)詞。“金錢永不眠”(money neversleep)。“貪婪是好的”(greed is good)。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為趨勢(shì)——全能銀行再現(xiàn)江湖

當(dāng)投資銀行開始主宰華爾街金融業(yè)時(shí)，一旁的商業(yè)銀行卻飽受著“金融脫媒”的煎熬。直接融資市場(chǎng)的發(fā)達(dá)造成了大量銀行客戶的流失。商業(yè)貸款客戶涌入債券和股票市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，垃圾債券和其他擔(dān)保性融資產(chǎn)品又進(jìn)一步將信用等級(jí)稍遜的企業(yè)客戶瓜分。接下來存款客戶也開始流失，共同基金，對(duì)沖基金，養(yǎng)老基金，股權(quán)私募投資，大宗商品交易市場(chǎng)，貼身服務(wù)的高凈值個(gè)人服務(wù)……投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和偏好追求更好的風(fēng)險(xiǎn)收益，傳統(tǒng)的存款業(yè)務(wù)不再有往日的吸引力了。美國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的兩邊在迅速的枯萎。

與此同時(shí)，歐洲的金融自由化已經(jīng)催生了大批金融巨頭。通過大規(guī)模的兼并收購(gòu)，巴克萊，德意志銀行，瑞銀集團(tuán)都成為了兼營(yíng)儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)的全能銀行。美國(guó)商業(yè)銀行如坐針氈，要求突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)的訴求一天比一天強(qiáng)烈。華爾街在華盛頓的游說團(tuán)隊(duì)在90年代到達(dá)鼎盛。作為繞開金融管制的組織機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，金融控股公司成為商業(yè)銀行的首選。大銀行紛紛通過兼并收購(gòu)轉(zhuǎn)型成控股公司，由下設(shè)的證券機(jī)構(gòu)主理投行業(yè)務(wù)。1990年代的金融業(yè)并購(gòu)風(fēng)潮由此而來。1989年 J.P.摩根重返闊別半個(gè)世紀(jì)的投資銀行業(yè)，2000年與大通曼哈頓銀行，成為最大的金融控股公司之一。不知不覺間，形形色色的金融創(chuàng)新和金融機(jī)構(gòu)的全球化運(yùn)作已經(jīng)突破了《格拉斯-斯蒂格爾法案》的藩籬。

1999年，在克林頓政府的主導(dǎo)下，《現(xiàn)代金融服務(wù)法》通過，長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)終于落下帷幕[又稱《格拉姆-里奇-布里雷法案》]。銀行從此可以通過金融控股公司從事任何類型的金融業(yè)務(wù)。新的全能銀行頂著“金融控股公司”的名字再現(xiàn)江湖。“投資銀行”獨(dú)占證券市場(chǎng)的時(shí)光結(jié)束了，金融業(yè)正式進(jìn)入春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)代。

次貸狂熱

21世紀(jì)初的華爾街遭遇異常寒冷的冬天。首先是“硅谷”+“華爾街”聯(lián)合出品的高科技狂潮在世紀(jì)相交的時(shí)候退去。納斯達(dá)克的狂瀉將全國(guó)的股市拖入深淵。經(jīng)濟(jì)疲軟還沒有看到盡頭，2001年“9.11”恐怖襲擊再次重創(chuàng)美國(guó)。自1914年以來，紐約證交所第一次關(guān)閉長(zhǎng)達(dá)四天之久。重開的市場(chǎng)一蹶不振。然而華爾街的劫數(shù)還沒有完。安然公司和世通公司先后爆出財(cái)務(wù)丑聞，最終宣布破產(chǎn)。投資者發(fā)現(xiàn)，這些被投資銀行家們譽(yù)為“最安全可靠”的公司財(cái)務(wù)報(bào)表基本上是全是謊言。市場(chǎng)對(duì)華爾街的信心降到了冰點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷著二戰(zhàn)后最蕭索的一個(gè)時(shí)期。

為了盡快的走出經(jīng)濟(jì)衰退，小布什政府決定進(jìn)行強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)干預(yù)：調(diào)整稅收制度，聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，出臺(tái)系列政策鼓勵(lì)提高美國(guó)家庭住房擁有率。到2004年，名義利率已經(jīng)從2001年的3.5%降至1%，低于通貨膨脹水平。歷史罕見的“負(fù)利率時(shí)代”激發(fā)了投資的欲望。而同期的《美國(guó)夢(mèng)首付法案》則為中低收入家庭放開了住房貸款的大門。

1970年代創(chuàng)造的“抵押貸款證券化”在這個(gè)時(shí)期大顯身手——投資銀行將住房抵押貸款分割成不同等級(jí)的擔(dān)保債券（CDO）在市場(chǎng)上開始大量出售，源源不斷的為抵押貸款提供充足的資金。同時(shí)，擔(dān)保債務(wù)的信用違約產(chǎn)品(CDS)被開發(fā)出來對(duì)CDO進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。房?jī)r(jià)的不斷上升使得CDO的回報(bào)率越來越高。豐厚的利潤(rùn)讓銀行笑逐顏開，更多的沒有經(jīng)過審慎審核的抵押貸款發(fā)放出來，然后被迅速的證券化，投放到市場(chǎng)上。

擔(dān)保債券不斷攀升的回報(bào)率吸引了善于利用杠杠的的對(duì)沖基金和其他金融組織（沒錯(cuò)，你所熟悉的索羅斯就是著名的對(duì)沖基金管理人）。激進(jìn)的對(duì)沖基金急切的要求承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)，追逐高額利潤(rùn)。貸款人對(duì)市場(chǎng)擴(kuò)大的渴望和投資者試圖追求更高收益的需求創(chuàng)造了雙重的壓力—一些低收入的，或者有不良信用記錄的購(gòu)房者也得到了貸款，這就是次級(jí)住房抵押貸款（“次貸”）的由來。一直在攀升的房產(chǎn)價(jià)格掩蓋了次貸低信用的本質(zhì)，對(duì)沖基金紛紛通過杠桿融資，反復(fù)向銀行抵押CDO，將獲得的資金再度投入 CDO市場(chǎng)。越來越長(zhǎng)的產(chǎn)品鏈條牽引著市場(chǎng)的狂歡。在2004到2005年的華爾街盛宴中，收益率主宰了一切，“次級(jí)貸款”的高違約風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)的被選擇性遺忘了。

2006年6月，全美房?jī)r(jià)指數(shù)Case-Shiller創(chuàng)下歷史記錄，同年底，華爾街各大投行的營(yíng)業(yè)收入和獎(jiǎng)金水平都達(dá)到歷史新高。豐厚的利潤(rùn)讓人感覺歌舞升平的好日子似乎將永無止境。

貝爾斯登之死

在這場(chǎng)次貸的狂歡中，成立于1923年的華爾街投行貝爾斯登格外引人注目。和高盛，摩根斯坦利注重學(xué)歷，血統(tǒng)的傳統(tǒng)不一樣，貝爾斯登奉行的是一種叫 “PSD”的文化—P指(poor)貧窮,S指(smart)聰明,D指(deep)有強(qiáng)烈的賺錢欲望。基于這樣的企業(yè)文化，貝爾斯登在次貸抵押貸款的承銷和以次貸相關(guān)衍生品的對(duì)沖交易中格外激進(jìn)，在住房抵押貸款的復(fù)雜信用衍生產(chǎn)品上，基金經(jīng)理人頻繁的使用幾十倍的超高杠桿率以獲得更高收益。

就像經(jīng)典影片《華爾街》中道格拉斯說的：“這一行需要聰明的窮人,要夠饑渴,還要冷血,有輸有贏,但要不斷奮戰(zhàn)下去。”

2004年上半年開始，世界原油和大宗商品的價(jià)格大幅上漲，美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力徒增。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次上調(diào)利率，抵押貸款的成本不斷攀升。然而市場(chǎng)仍然沉浸在“大蕭條以來美國(guó)房產(chǎn)從不下跌”的美夢(mèng)中不愿意醒來。

越來越大的泡沫終于破滅了。2006年的夏天房產(chǎn)價(jià)格突然回落。一切都改變了。次貸的房主們發(fā)現(xiàn)自己陷入了資不抵債的境地，債務(wù)違約成為不可避免的結(jié)局。大量基于次貸的信用產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品忽然喪失了流動(dòng)性，400多家經(jīng)營(yíng)次貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)倒閉，信用機(jī)構(gòu)調(diào)低債券評(píng)級(jí)……多米諾骨牌式的崩潰開始了。

為了挽回?fù)p失，貝爾斯登旗下的對(duì)沖基金提高了自己的杠杠率。然而市場(chǎng)持續(xù)的下跌使得貝爾斯登的努力化為了灰燼。到2007年6月，貝爾斯登這個(gè)全球數(shù)萬億美金衍生產(chǎn)品合約交易的對(duì)手已經(jīng)深陷巨額虧損不能自拔。盡管包括摩根大通，高盛，美國(guó)銀行在內(nèi)的多家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手出資32億美金試圖挽救貝爾斯登，破產(chǎn)的命運(yùn)卻仍無法避免。到2008年3月的時(shí)候，貝爾斯登的流動(dòng)性問題已經(jīng)病入膏肓。為了避免給已經(jīng)脆弱不堪的市場(chǎng)帶來過度系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)和摩根大通銀行開始聯(lián)合出手救助。僅僅兩天后，已經(jīng)喪失了談判籌碼的貝爾斯登被迫接受摩根大通2美元一股的報(bào)價(jià)–一個(gè)多月前，這個(gè)價(jià)格是93美元。

85歲的貝爾斯登消失了。華爾街第五大投行轟然倒下，投行歷史的新一幕拉開了。

危機(jī)過后——投行新世界

經(jīng)過90年代以來的金融業(yè)的兼并收購(gòu)潮，華爾街的專業(yè)型投資銀行失去在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（承銷，并購(gòu)，和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等）上的壟斷性優(yōu)勢(shì)，由于不能開展儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，為了獲得和商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的全能銀行一樣凈資產(chǎn)收益率，投行只能借助于兩大法寶：一是沒有監(jiān)管沒有上限的杠杠率，二是實(shí)施高杠杠率的自營(yíng)業(yè)務(wù)。這種趨勢(shì)使得投行從金融顧問中介機(jī)構(gòu)漸漸的轉(zhuǎn)型為實(shí)際上的對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金。貝爾斯登正是這種趨勢(shì)下激進(jìn)策略的犧牲品。不幸的是，其他的投資銀行也面臨著和貝爾斯登相似的困境。

市場(chǎng)高漲的時(shí)候，杠桿率是天使，市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，杠桿率卻成為魔鬼。和貝爾斯登一樣，過高的杠桿率和龐大的次貸業(yè)務(wù)拖垮了另一家大型的投資銀行，有著150年歷史的雷曼兄弟。更為沮喪的是，公眾開始厭倦和質(zhì)疑對(duì)政府對(duì)華爾街的救助，雷曼無法從聯(lián)儲(chǔ)那里取得更大的幫助。2008年9月7日，美國(guó)歷史上最大的企業(yè)破產(chǎn)發(fā)生了。市值高達(dá)450億美元，擁有2.8萬員工的雷曼兄弟正式宣布破產(chǎn)保護(hù)。全美第四大的獨(dú)立投資銀行成為了歷史名詞。

至此，最大的五家獨(dú)立投資銀行還剩下美林證券，高盛，和摩根斯坦利。

由次貸開始的市場(chǎng)波動(dòng)已經(jīng)演化成慘烈的噩夢(mèng)。次貸產(chǎn)品成為垃圾。過去5年的次貸狂熱的后果是金融市場(chǎng)變成了一個(gè)巨大的次貸垃圾場(chǎng)。到2008年的夏天，華爾街第一家公開上市的投資銀行，以零售業(yè)務(wù)著稱的美林證券累計(jì)資產(chǎn)減值已經(jīng)達(dá)到520億美元。美林證券到了生死關(guān)頭。鑒于貝爾斯登和雷曼的教訓(xùn)，美林證券速戰(zhàn)速?zèng)Q，6個(gè)小時(shí)之內(nèi)和美國(guó)銀行（全美最大的零售銀行）達(dá)成緊急收購(gòu)協(xié)議。美國(guó)銀行同意以500億美金的價(jià)格收購(gòu)美林。

獨(dú)立投行最后的血脈只剩下了高盛和摩根斯坦利。高盛是唯一一家在住房抵押貸款類證券上沒有過度風(fēng)險(xiǎn)曝露的投行。然而傾巢之下，豈有完卵。大環(huán)境的惡化不可避免的傷害到了以穩(wěn)健著稱的高盛，2008年的高盛出現(xiàn)了歷史第一次虧損。摩根斯坦利則一直在積極的向外國(guó)主權(quán)基金尋找資金來源，2007年底，中國(guó)投資有限責(zé)任公司以50億美金的的價(jià)格購(gòu)買了摩根斯坦利9.9%的股權(quán)。隨著形勢(shì)的日漸惡化，最后的兩家大型獨(dú)立投行向美聯(lián)儲(chǔ)遞交了申請(qǐng)，要求改組為銀行控股公司。

這不是一個(gè)容易的決定。從1933以來，投資銀行一直獨(dú)立于美聯(lián)儲(chǔ)和其他銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)之外。他們不需要披露資產(chǎn)負(fù)債表，杠桿率不受任何監(jiān)管和控制。這一直是投行最神秘也最犀利的武器。一旦改組成銀行控股公司，就像是自由自在的單身漢踏進(jìn)婚姻的約束?？毓晒精@得吸收存款的權(quán)利，有了穩(wěn)定的資本金來源，但同時(shí)要開始接受美聯(lián)儲(chǔ)，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司，及各級(jí)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，符合資本充足率要求，以及詳細(xì)的披露自己的資產(chǎn)負(fù)債表。

2008年9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)正式批準(zhǔn)高盛和摩根斯坦利的改組。為期75年的獨(dú)立投行史劃上了句號(hào)。歷史是個(gè)輪回，全能銀行的時(shí)代又來臨了，交易為王的時(shí)代仍然沒有過去。高盛，摩根斯坦利，和他們?cè)?jīng)的對(duì)手—摩根大通，美國(guó)銀行，瑞銀，德意志銀行—又站在了同一起跑線上。

后記

PE+上市公司模式破產(chǎn)？

債市泡沫若破，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊將遠(yuǎn)勝股災(zāi)？